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董登新:科创板“破发”应常态化|科创板

作者:A8体育丨首页 发布时间:2020-08-01
  科创板新股“破发”应常态化  ——科创板一、二级市场差价巨大  武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授  大家知道,科创板首推注册制,新股发行定价完全市场化,证监会不再动用行政手段干预其新股定价。更重要 的是 ,科创板新股上市头5个交易日不设涨跌幅限制,这一点与港股不设涨跌幅限制有相似之处。也就是 说,科创板在一、二级市场都是 自由定价 的,毫无行政干预与行政管制。  然而,我们发现了一个奇怪 的现象:散户并不认可机构网下定价——小散在二级市场上以实际行动完全否定了机构网下定价。  以2020年7月29日在科创板挂牌交易 的爱博医疗(688050)为例,其网下定价(发行价)为33.55元,而其新股上市首日开盘价为188.88元,开盘上涨463%;上市首日盘中最高价290元,较发行价大涨764%,相当于发行价 的8.64倍!上市首日收盘价240.50元,收盘价较发行价上涨617%。  另外,2020年7月9日在科创板挂牌交易 的国盾量子(688027),其网下定价(发行价)为36.18元,其新股上市首日开盘价为280元,开盘涨幅674%;上市首日盘中最高价为399元,较发行价上涨1003%,相当于发行价 的11倍!上市首日收盘价370.45元,收盘涨幅为924%!  在科创板,类似 的“高溢价”现象多吗?  我们观察科创板推出一年来140只新股上市首日涨幅发现,仅有一只股票建龙微纳(688357)上市首日“破发”,新股上市首日破发率仅为0.7%。2019年11月和12月期间在科创板上市 的股票,共有17只股票上市首日收盘涨幅低于50%,这应该是 比较合理 的现象。  但在今年6月和7月挂牌科创板 的股票中,有近20只上市首日涨幅超过300%!  这是 谁 的错?这是 谁在疯狂?难道真是 网下询价机构 的估值水准太差?还是 网下询价机构人为操纵、故意压低网下定价?  或者,反过来,因为二级市场 的散户并不认可网下询价机构 的估值定价,因此,散户以报复暴炒方式完全否定机构网下定价?并在新股上市首日将其股价炒高至发行价 的5倍或8倍?  很显然,一级市场 的“零风险”与二级市场 的“高风险”存在严重不对称!这是 一、二级市场 的严重分割与撕裂!这是 很不正常 的市场现象!  我们知道,港交所是 一个成熟 的国际市场,其一、二级市场是 一个有机整体,二者完全融为一体,二者差价非常小,大多数新股上市首日收盘价略高于或略低于发行价,破发比例一般高达30%左右。因此,港股一、二级市场 的投资风险与收益是 基本相当 的,因此,在港交所“打新”也是 一种高风险投资,这与A股市场“零风险”打新是 完全不同 的。  2018年港交所主板共有128家公司实现IPO,其中,有65只股票上市首日上涨,47只股票上市首日跌破发行价,16只股票上市首日收盘价正好与发行价一致。2018年港交所主板新股上市首日破发比例高达36.7%。如果加上零涨幅,破发与零涨幅合计比例高达49%,也就是 说,港股主板接近一半 的新股上市首日是 不赚钱,甚至是 亏损 的。  2018年港交所创业板共有72家公司实现IPO,其中,有50只股票上市首日上涨,19只新股上市首日跌破发行价,19只股票上市首日收盘价正好与发行价一致。2018年港交所创业板新股上市首日破发比例为26.4%。如果加上零涨幅,破发与零涨幅合计比例高达53%,也就是 说,港股创业板有超过一半 的新股上市首日是 不赚钱,甚至是 亏损 的。  2019年港交所主板和创业板共发行新股161只,共有88只新股上市首日收盘价高于发行价,另有73只新股上市首日收盘价跌破发行价,全年新股破发比例为45%。  2019年8月1日至2020年7月31日,美国股市全年新股上市首日“破发”比例为23.78%。此外,新股上市首日涨幅在0-1%之间 的新股占比为15.85%;新股上市首日涨幅在1-10% 的占比为19.51%。也就是 说,美国股市新股上市首日涨幅不足10% 的比例高达59.15%。  此外,这一年美国股市新股上市首日涨幅超过10%、不足50% 的比例为25.61%;新股上市首日涨幅超过50% 的比例仅为14.63%。  美国股市与上交所科创板新股上市首日表现比较:  新股上市首日涨幅美股占比科创板占比“破发”23.8%0.7%0-1%15.9%0.0%1-10%19.5%1.4%10-50%26.2%10.0%50%以上14.6%87.9%12个月合计100.0%100.0%  注:美国股市统计时间为2019年8月1日至2020年7月31日;上交所科创板统计时间为2019年7月22日至2020年7月22日。两者统计时间均为12个月。  与美股相比,科创板新股上市首日涨幅不足10% 的个股占比仅为2.1%,远低于美股近六成 的比重。由此可见,美股一、二级市场差价极小,新股上市首日除少数个股外,大部分涨幅不大,一、二级市场价差非常收敛。  那么,科创板在已经实施注册制改革后,新股在一、二级市场 的差价却十分巨大,新股上市首日收盘价较发行价高出三、五倍,甚至存在十倍差价。其中 的原因可能是 多方面 的,但至少有一点是 可以肯定 的,科创板网下询价机构并未有意识集体压低新股发行价,以获取溢价暴利,比方,2020年7月16日,中芯国际-U从港交所回归A股正式挂牌,当天港股中芯国际(00981)收盘价为28.75港元(收跌-25.23%),而科创板中芯国际-U发行价为27.46元,上市首日收盘价为82.92元,较发行价大涨202%,相当于港股中芯国际股价 的3.2倍!  这表明中芯国际在A股市场 的网下定价是 理性 的、合理 的,那么,唯一可解释 的,就是 二级市场 的不理性:新股上市首日暴涨太离谱。  二级市场疯狂“炒新”,当然不是 注册制 的问题。我认为,主要原因有两个:一是 投资者过于偏好“硬核”高科技,投资热情和投资激情太高;二是 科创板扩容太慢,新股供求严重失衡,一年来,仅100多家上市公司,根本无法满足大机构、大资金进场需要,一旦遭遇大资金集中流入,科创板所有个股就会被暴炒得人仰马翻、面目全非。  因此,当务之急,加速科创板扩容,加大新股供给,一方面满足高科技企业股权融资需要,另一方面又能充分满足投资者需求,这将有利于改善科创板供求,平抑股价,让股价信号真正回归正常。  最后提示:既然科创板不再是 核准制,那么,就该有注册制 的样子!扫二维码 3分钟在线开户 佣金低福利多免责声明:自媒体综合提供 的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表我司立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

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